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　　【制藥網(wǎng) 市場分析】2025 年上半年，醫(yī)藥行情經(jīng)歷了從底部回暖到逐步走強的過程。進入下半年，券商指出，創(chuàng)新藥板塊依舊前景向好，同時醫(yī)療器械與醫(yī)療服務領域的增速回升也值得關注。
 

　　創(chuàng)新藥：持續(xù)向好，BD 交易與政策共促發(fā)展
 

　　2025年國內(nèi)政策端全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展，丙類目錄即將落地，集采政策優(yōu)化糾偏，醫(yī)保談判逐步成熟。這一系列政策為創(chuàng)新藥企業(yè)營造了良好的發(fā)展環(huán)境。從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)新藥 BD(Business Development，業(yè)務拓展)交易在 2025 年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。僅 2025 年 5 月，就至少有 6 家國內(nèi)創(chuàng)新藥企對外官宣了 BD 交易訂單，且大部分為中外藥企之間的跨境合作。數(shù)據(jù)顯示，2025 年初至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額已達 455 億美元，首付款已達到 22 億美元，全年交易規(guī)模有望刷新歷史紀錄。2020 - 2024 年期間，創(chuàng)新藥 BD 交易總金額從 92 億美元飆升至 523 億美元，首付款金額也從 6 億美元增長到 41 億美元。這種高頻次、大規(guī)模的交易，反映出創(chuàng)新藥市場的活躍程度。
 

　　對于創(chuàng)新藥企而言，BD 交易不僅是獲取現(xiàn)金流以維持研發(fā)進程的關鍵手段，更是讓創(chuàng)新成果獲得全球認可的重要途徑。下半年創(chuàng)新藥 BD 預計仍將持續(xù)，國內(nèi)丙類目錄及商保政策有望推動估值繼續(xù)提升。創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、高風險、長周期的特點，BD 交易能夠幫助藥企整合資源，加速創(chuàng)新藥的研發(fā)和商業(yè)化進程。
 

　　醫(yī)藥投融資：二級市場帶動一級市場，CXO 及上游前景光明
 

　　二級市場的繁榮對一級市場的投融資有著積極的帶動作用。2025年，隨著宏觀層面全球主要央行利率呈降息趨勢，美聯(lián)儲進入降息周期，市場資金流動性增強，風險偏好有所提升。這為醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的融資創(chuàng)造了有利條件。從數(shù)據(jù)上看，就月度數(shù)據(jù)而言，2024 年 1 月至 2025 年 5 月，全球生物醫(yī)藥投融資金額月度環(huán)比多為正增長，全球生物醫(yī)藥融資逐步回暖。二級市場的活躍使得投資者對醫(yī)藥創(chuàng)新領域的信心增強，愿意將更多資金投入到一級市場的初創(chuàng)企業(yè)和研發(fā)項目中。
 

　　隨著一級市場投融資的回升，CXO(Contract Research Organization，合同研究組織；Contract Development and Manufacturing Organization，合同研發(fā)生產(chǎn)組織等的統(tǒng)稱)及上游產(chǎn)業(yè)的景氣度也將向好。CXO 企業(yè)為創(chuàng)新藥研發(fā)提供從臨床前研究到臨床試驗、生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)的專業(yè)服務，是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中不能缺少的一環(huán)。一級市場資金的涌入，意味著更多的創(chuàng)新藥研發(fā)項目啟動，這將直接帶動 CXO 企業(yè)訂單的增加。同時，上游產(chǎn)業(yè)如醫(yī)藥原料、試劑等的需求也會相應增長，整個創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將迎來協(xié)同發(fā)展的良好局面。
 

　　醫(yī)療器械：招投標數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)有望觸底回升
 

　　醫(yī)療器械行業(yè)在經(jīng)歷了一段時間的調整后，目前招投標數(shù)據(jù)已開始回暖。以舊換新積壓需求逐步釋放，成為推動行業(yè)復蘇的重要動力。在一些醫(yī)療機構，老舊的醫(yī)療器械設備面臨更新?lián)Q代的需求，而隨著醫(yī)療體系的不斷完善和基層醫(yī)療建設的推進，對醫(yī)療器械的新增需求也在增加。例如，在一些縣級醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生服務中心，為了提升醫(yī)療服務水平，需要配備先進的影像診斷設備、檢驗檢測儀器等。這些需求的釋放，將拉動醫(yī)療器械企業(yè)的銷售增長。
 

　　從政策層面來看，政策也在加大對醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的支持力度。各地紛紛出臺政策鼓勵醫(yī)療器械創(chuàng)新研發(fā)，推動國產(chǎn)醫(yī)療器械的替代進程。一些地方政府通過設立專項基金、給予稅收優(yōu)惠等方式，支持本土醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展。在招投標過程中，也更加注重產(chǎn)品的質量和性價比，為國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)提供了更多的市場機會。預計隨著需求的進一步釋放和政策的持續(xù)支持，醫(yī)療器械行業(yè)在 2025 年下半年有望實現(xiàn)觸底回升，進入新一輪的增長周期。
 

　　醫(yī)療服務：行業(yè)拐點顯現(xiàn)，復蘇信號初現(xiàn)
 

　　全國 DRG/DIP(疾病診斷相關分組 / 按病種分值付費)支付改革實現(xiàn)統(tǒng)籌區(qū)及符合條件醫(yī)療機構全覆蓋，這一改革對醫(yī)療服務行業(yè)產(chǎn)生了深遠影響。在改革初期，部分醫(yī)療機構面臨著成本控制、服務模式調整等挑戰(zhàn)，但隨著改革的深入推進，行業(yè)逐漸適應并開始顯現(xiàn)積極變化。以眼科領域為例，復蘇信號已經(jīng)顯現(xiàn)。隨著人們生活水平的提高和對眼健康重視程度的增加，眼科醫(yī)療服務需求持續(xù)增長。一些眼科專科醫(yī)院通過優(yōu)化服務流程、提高醫(yī)療質量，在 DRG/DIP 支付改革下，實現(xiàn)了業(yè)務量和收入的雙增長。
 

　　醫(yī)療服務機構也在不斷探索新的發(fā)展模式，加強與上下游產(chǎn)業(yè)的合作。例如，一些大型綜合醫(yī)院與醫(yī)療器械企業(yè)合作，開展臨床試驗和新技術應用；與保險公司合作，推出創(chuàng)新的健康保險產(chǎn)品，為患者提供更全面的醫(yī)療保障服務。通過這些合作，醫(yī)療服務機構能夠提升自身的競爭力，拓展業(yè)務范圍，為行業(yè)的復蘇和發(fā)展注入新的動力。預計在 2025 年下半年，隨著 DRG/DIP 支付改革效應的進一步顯現(xiàn)和醫(yī)療服務機構自身的調整優(yōu)化，醫(yī)療服務行業(yè)增速有望迎來拐點，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
 

　　醫(yī)藥消費：靜待復蘇，關注政策效果
 

　　醫(yī)藥消費與宏觀經(jīng)濟環(huán)境和居民消費能力密切相關。在當前經(jīng)濟形勢下，觀察國內(nèi)刺激消費政策效果，預期有利于醫(yī)藥消費復蘇。同時，渠道庫存出清、終端需求回暖也為醫(yī)藥消費市場的復蘇創(chuàng)造了條件。隨著居民健康意識的不斷提高，對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求也在持續(xù)增長。尤其是在一些慢性病管理、預防保健等領域，消費者對高質量、安全有效的醫(yī)藥產(chǎn)品有著強烈的需求。
 

　　各地也在通過多種方式促進醫(yī)藥消費。例如，一些地方發(fā)放消費券，其中部分可用于購買醫(yī)藥產(chǎn)品和服務；推動醫(yī)藥電商的發(fā)展，提高醫(yī)藥產(chǎn)品的銷售便利性；加強對醫(yī)藥市場的監(jiān)管，保障消費者權益，提升消費者對醫(yī)藥產(chǎn)品的信任度。隨著這些政策措施的逐步落實和市場環(huán)境的改善，醫(yī)藥消費市場有望在 2025 年下半年迎來復蘇，為醫(yī)藥企業(yè)帶來新的市場機遇。
 

　　投資建議：關注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈與細分頭部
 

　　基于對 2025 年下半年醫(yī)藥各領域的分析，券商看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、細分行業(yè)頭部企業(yè)，并關注醫(yī)藥消費復蘇。在創(chuàng)新藥領域，具有強大研發(fā)實力、豐富產(chǎn)品線和成功 BD 交易經(jīng)驗的企業(yè)將更具競爭力。投資者可以關注那些在熱門靶點如 ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)、GLP - 1(胰高血糖素樣肽 - 1)等領域有布局且取得階段性成果的企業(yè)。對于醫(yī)療器械和醫(yī)療服務領域，行業(yè)頭部企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢、技術實力和規(guī)模效應，在行業(yè)復蘇過程中將先受益。在醫(yī)藥消費領域，關注那些產(chǎn)品質量可靠、市場渠道廣泛的企業(yè)，隨著消費市場的回暖，這些企業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績增長。2025 年下半年，醫(yī)藥行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，投資者需要密切關注行業(yè)動態(tài)和政策變化，把握投資機會。
 

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