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醫藥板塊呈現明顯結構性修復趨勢，三條主線被看好

2025年08月04日 09:16:07來源：制藥網點擊量：56582

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　　【制藥網市場分析】2025年以來，醫藥板塊在經歷長期估值調整后，正迎來明顯的結構性修復。公募基金一季報數據顯示，醫藥生物重倉比例為9.05%，雖環比提升0.47個百分點，但仍處于歷史低配水平。這一數據既反映了板塊此前的調整深度，也預示著未來的配置空間。在商保政策創新、創新藥國際化加速和醫療器械需求釋放的多重利好下，券商普遍看好醫藥板塊的三條主線邏輯，正在逐步得到市場驗證。

　　創新藥：BD交易爆發與支付端突破形成共振

　　創新藥領域正經歷從研發突破到商業變現的關鍵轉折。2025年上半年，中國創新藥BD交易數量超過50項，總金額突破480億美元，其中18項交易金額超10億美元。恒瑞醫藥與葛蘭素史克的合作堪稱里程碑事件——5億美元首付款加潛在120億美元里程碑付款的交易結構，不僅創下國內創新藥出海紀錄，更標志著中國創新藥從單一項目授權轉向平臺式國際合作。這種合作模式使國內企業能夠聚焦早期研發優勢，同時借助跨國頭部的全球網絡實現商業化突破。

　　支付端的突破性政策為創新藥估值提升提供了關鍵支撐。國家醫保局頭次同步制定基本醫保與商保創新藥品目錄，商保目錄專門納入暫無法進入醫保、但臨床價值顯著的創新藥。這一機制既解決了創新藥"進醫保降價快、不進醫保難放量"的困境，又通過醫保與商保的協同結算提升了患者可及性。特別值得注意的是，2020年之后獲批的新藥及罕見病藥物被優先納入商保目錄，與恒瑞HRS-9821等創新藥的臨床進度形成時間匹配，政策紅利的釋放節奏與企業研發周期高度契合。

　　CXO行業：從訂單復蘇到盈利拐點的確定性提升

　　創新藥的研發熱潮正沿著產業鏈向上游傳導，CXO行業迎來"訂單-業績-估值"的正向循環。藥明康德上半年凈利潤同比激增101.92%，營收增速上調至13-17%，印證了行業景氣度的實質性回升。這種增長并非個例，博騰生物實現扭虧為盈，凱萊英、康龍化成等頭部企業在手訂單同比增長均超20%，顯示行業復蘇具有普遍性。

　　CXO行業的復蘇動力來自內外兩方面。國內層面，創新藥企通過BD交易獲得的資金中，60%以上投向臨床研發，而這些研發活動的80%需要外包給CXO機構。

　　國際層面，美元加息壓力緩解使海外研發需求回暖，藥明合聯等企業海外業務增長顯著快于國內。估值層面，當前CXO板塊市盈率約33倍，不僅低于國內醫藥行業平均水平，更大幅低于海外頭部45-50倍的區間，這種估值差為板塊提供了安全邊際。

　　醫療器械：政策驅動下的需求釋放與國產替代加速

　　醫療器械板塊的觸底回升已得到招投標數據的明確驗證。2025年一季度，全國醫療設備招投標市場規模同比激增67.49%，CT、超聲等高端設備呈現量價齊升態勢。這種復蘇并非短期波動，而是政策持續發力的結果——醫療專項債發行反彈、設備更新政策延續至2027年，為市場需求提供了中長期支撐。邁瑞醫療等頭部企業明確表示，預計三季度國內業務將迎來重大拐點，反映出行業對復蘇持續性的信心。

　　國產替代成為器械復蘇的鮮明特征。在政策引導和技術進步的雙重推動下，國產高端設備在招標中的占比持續提升。高值耗材集采規則優化后，不再簡單“錨定最低價”，而是更注重價格合理性，這一變化既保障了企業的創新動力，又避免了惡性競爭對產品質量的損害。聯影醫療等企業的發展軌跡顯示，國產器械已從低端市場滲透轉向高端市場突破，這種產業升級將重塑行業競爭格局。

　　展望未來，醫藥板塊的結構性修復有望向縱深發展。創新藥的國際化、CXO的產能釋放、醫療器械的國產替代，將構成板塊長期增長的三大支柱。隨著公募基金持倉回歸歷史均值、商保支付體系逐步完善，醫藥板塊的估值修復空間將進一步打開。對于投資者而言，業內認為需要關注BD交易的后續里程碑兌現、CXO訂單的轉化率以及器械招標的持續性，在結構性機會中把握確定性較強的投資主線。

　　免責聲明：在任何情況下，本文中的信息或表述的意見，均不構成對任何人的投資建議。

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